新浪何吾 拼圖君 拼圖資本 今天

11月12日，港股教育板塊迎來爆發(fā)，民辦高等教育學(xué)校和民辦k12學(xué)校成為上漲主力。截止11月12日收盤，近30支教育股票上漲，近12支教育股票漲幅超過10%。其中天立教育漲幅27.91%，成實外教育漲幅18.23%、睿見教育漲幅17.67%、希望教育漲幅16.93%、銀杏教育漲幅15.95%、宇華教育漲幅15.13%。

當(dāng)前的爆發(fā)來自于教育部11月10日披露的《關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會第三次會議第3379號（教育類343號）提案答復(fù)的函》（以下簡稱“回復(fù)函”）。回復(fù)函再次強(qiáng)調(diào)對民辦教育的支持導(dǎo)向，從民辦學(xué)校過渡期管理，規(guī)范非營利性民辦學(xué)校關(guān)聯(lián)交易，公平對待非營利性和營利性民辦學(xué)校，完善民辦學(xué)校法律政策體系，簡化舉辦者變更相關(guān)審批手續(xù)等方面提出了建議。

不過需要注意的是，本次回復(fù)并未對民促法送審稿第十二條進(jìn)一步解釋，也沒有表現(xiàn)出更“友好”的態(tài)度，政策風(fēng)險依舊存在。

五個方面明確鼓勵導(dǎo)向

自2018年8月監(jiān)管層發(fā)布《民辦教育促進(jìn)法實施條例修訂草案送審稿》（以下簡稱“民促法送審稿”）以來，市場便彌漫著對民辦教育行業(yè)的普遍擔(dān)憂。

民辦學(xué)校分類為營利性學(xué)校和非營利性學(xué)校，兩種不同類別民辦學(xué)校的差異在于非營利性學(xué)校的舉辦者不得取得辦學(xué)收益，辦學(xué)結(jié)余全部用于辦學(xué)，而營利性學(xué)校的舉辦者則可以取得辦學(xué)收益。從民促法送審稿來看，監(jiān)管更加鼓勵非營利性民辦學(xué)校的發(fā)展。

此外，民促法送審稿第十二條指出：實施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)校。

其次，民促法送審稿第四十五條指出：民辦學(xué)校應(yīng)當(dāng)建立利益關(guān)聯(lián)方交易的信息披露制度。教育行政部門、人力資源社會保障部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對非營利性民辦學(xué)校與利益關(guān)聯(lián)方簽訂協(xié)議的監(jiān)管，對涉及重大利益或者長期、反復(fù)執(zhí)行的協(xié)議，應(yīng)當(dāng)對其必要性、合法性、合規(guī)性進(jìn)行審查審計。

市場擔(dān)憂主要在于營利性民辦學(xué)校的市場地位高低、外延并購是否受阻等方面。

研讀回復(fù)函，教育部從五個方面提出了建議，部分轉(zhuǎn)變了市場對于民辦教育行業(yè)的預(yù)期。

首先，明確給予“過渡期”。民辦學(xué)校選擇為非營利性民辦學(xué)校的，終止時滿足相關(guān)條件，給予出資者相應(yīng)的補(bǔ)償或者獎勵。選擇為營利性民辦學(xué)校的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行財務(wù)清算，依法明確財產(chǎn)權(quán)屬，并繳納相關(guān)稅費(fèi)，重新登記，繼續(xù)辦學(xué)。教育部不便設(shè)定全國統(tǒng)一的“過渡期”，具體辦法由省、自治區(qū)、直轄市立足地區(qū)實際制定。

然后，為保障非營利性民辦學(xué)校舉辦者權(quán)益，回應(yīng)舉辦者訴求，對合法合規(guī)的關(guān)聯(lián)交易持開放態(tài)度。這一條讓已經(jīng)上市的民辦非營利性學(xué)校放寬了心，這也是他們股票大漲的原因。而這一條是否也是民辦非營利性學(xué)校繼續(xù)有望登陸資本市場的信號呢？我們可以期待一下。

其次，提出公平對待非營利性和營利性民辦學(xué)校。對非營利性和營利性民辦學(xué)校均有扶持政策。

最后，提出關(guān)于完善民辦學(xué)校法律政策體系的建議和關(guān)于簡化舉辦者變更相關(guān)審批手續(xù)的建議。

民辦學(xué)校依重并購 政策并未落地仍應(yīng)持續(xù)關(guān)注

整體來看，雖然本次回復(fù)函明確了鼓勵導(dǎo)向，但是對于市場最擔(dān)心的集團(tuán)化辦學(xué)并購事項并沒有明確的建議。換句話說，關(guān)于集團(tuán)性辦學(xué)并購的政策仍未落地。

目前，外延并購已成為民辦教育學(xué)校相當(dāng)重要的擴(kuò)規(guī)模措施。舉例來說，宇華教育在2017年收購湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院、2019年2月份收購泰國斯坦福國際大學(xué)，2019年7月收購山東英才學(xué)院；希望教育僅2019年便并購了貴州大學(xué)科技學(xué)院，鶴壁汽車工程職業(yè)學(xué)院、蘇州托普信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院、銀川能源學(xué)院4所院校，2020年初，簽署了收購馬來西亞英迪大學(xué)相關(guān)協(xié)議。

對于民辦教育學(xué)校來說，并購標(biāo)的一般是有多年經(jīng)營歷史的學(xué)校。由于教育的剛性需求，標(biāo)的學(xué)生人數(shù)和人均收費(fèi)具有穩(wěn)定性。與其他行業(yè)相比，業(yè)績短期急劇變化的可能性較低。

相關(guān)研究認(rèn)為，民促法送審稿中的集團(tuán)化辦學(xué)概念模糊，是否與上市公司同一控制下學(xué)校的概念相符還需進(jìn)一步明確。國金證券2019年研報判斷，民促法送審稿中對于并購的約束主要是針對學(xué)前教育階段的幼兒園，而非高學(xué)段，尤其是高教板塊。相關(guān)規(guī)定的意圖實際上主要是控制幼兒園的兼并收購，加盟連鎖和協(xié)議控制。

從目前的實際情況來看，政策變化下民辦學(xué)前教育與民辦K-12教育、民辦高等教育確實面臨著不同的命運(yùn)。與民辦高教企業(yè)近年來不停并購擴(kuò)張不同，A股多家上市公司將自身的幼教資產(chǎn)進(jìn)行了剝離。秀強(qiáng)股份在2019年6月將主營業(yè)務(wù)中的幼兒教育實體的運(yùn)營及管理服務(wù)業(yè)務(wù)剝離；威創(chuàng)股份在2019年2月轉(zhuǎn)讓了可兒教育70%股權(quán)。

另一方面，9月7日教育部公布的學(xué)前教育法草案（征求意見稿）再次強(qiáng)調(diào)了幼兒園不得直接或者間接作為企業(yè)資產(chǎn)上市，上市公司及其控股股東不得通過資本市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

總而言之，雖然目前非學(xué)前教育的民辦學(xué)校并購如火如荼，并未受到政策實質(zhì)性影響，但本次的回復(fù)函并未就此問題表明態(tài)度?；诮逃袠I(yè)的高政策敏感性，投資者仍應(yīng)密切關(guān)注相關(guān)上市公司并購進(jìn)展和新的政策變化。